一、期权介绍

期权：

• 期权（Option）交易是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的权利金后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先商定的价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。期权按照行权方式分为欧式期权和美式期权。[1]

• 欧式期权：

只能在到期时行权。即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。

• 美式期权：

指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。美式期权允许期权持有者在到期日或到期日前执行购买（如果是看涨期权）或出售（如果是看跌期权）标的资产的权利。

基于标的资产类别的不同，期权可以分为股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权、商品期权等，其中商品期权大多为期货期权。
注：目前的加密货币期权市场均为欧式期权。

二、期权构成

看涨期权(CallOptions)：

• 看涨期权（CallOptions）也叫买权，是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定标的的权利，但不负有必须买进的义务。 

• 而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定标的。

看跌期权(PutOptions)：

• 看跌期权（PutOptions）也叫卖权，是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定标的的权利，但不负有必须卖出的义务。 

• 而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定标的。

到期日(Expiration date)：

• 每个期权都有自己的到期日。 

• 期权是一种合约，任何合约都有一个到期日的问题。合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。 

• 在到期日之后，该期权合约将不复存在；买方无法行使权利同时卖方也不再具有义务。 

• 欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日

执行价格：

• 执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。

• 同一期权品种的看涨期权可能有多个执行价格，对应着多个期权合约。 

• 同一期权品种的看跌期权同样也会有多个执行价格，对应着多个期权合约。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。

执行价格范围:

• 当交易期权时，您可以从一系列行权价格中选择，它们是由交易所以预定的间距设定。这个间距区间可能根据标的期货合约而变化。虽然期货可在这些间距之间的价格交易，但交易所试图设定期权行权价格间距，以满足市场对流动性和间隔尺寸的需求。 

• 每个期权产品都有一个独特的价格间距规则，这是基于不同的产品结构和市场需求。不同产品不但会有不同的间距，而且在某些产品中，间距将根据到期月份而变化。

例如，BTC期权合约的两个最早到期月份之行权价间距为500U，而1个月和之后的合约行权价间距则转变为1000U。
对于很多期权产品来说，完整的行权价格范围是由该期货合约的前一天的当日结算价格确定。
由于市场波动，随着时间推移，整个行权价格范围可能扩大超出最初的上市范围。此外，期权越接近到期，行权价格间距可能变得更加细小。

符号：

• 期权的符号包括：“标的资产-到期日-执行价-期权类型（C-看涨/P-看跌）”

以BTC为例：
BTC-30SEP22-10000-C 

• 这是 1 个看涨期权（Call），执行价格为 10,000 美元，执行日期为 2022 年 9 月 30 日。 

BTC-26AUG22-18000-P

• 这是 1 个看跌期权（Put），执行价格为 18,000 美元，执行日期为 2022 年 8 月 26 日。

到期结算：

• 期货期权合约代表在特定时间、以特定价格买入或卖出特定期货合约的权利。期权合约如果不在到期前以对冲平仓或提前行权（仅限美式期权）的方式了结合约，则期权将在到期时进入到期结算流程。 

实物交割期权：期权行权后可以行权价获得（买方）或须交出（卖方）期权相应的标的期货合约
现金结算期权：期权到期行权后根据最终结算价进行现金结算，而不会转化成标的期货合约
例：

• Deribit 提供欧式现金结算期权。

到期日:每天UTC时间08:00
以比特币计价的结算金额将通过此差额除以行权价值来计算。
“欧式期权”意味着 Deribit 平台上的期权在到期前不能行权，只能在到期日当天行权。Deribit 将会自动行权。
“现金结算”是指现金结算期权行权时，合约制定者向持有人以现金方式支付收益而不是以资产转移的方式。
该期权以比特币或以太币为定价单位，但相关价格也可以按美元显示。美元价格是通过最新的期货价格（如果不存在到期日与之相同或更早的期货合约，则通过指数）来确定的。同时交易平台还会显示期权价格的隐含波动率。

• Bybit 提供欧式现金结算期权。

到期日:每天UTC时间08:00
以 USDC 现金结算
— 欧式期权只能在到期日行使。
— 无需实际交付标的资产。 
— Bybit 欧式期权在期权到期时自动行使。

三、期权的价值

期权价格:

• 有期权买卖，就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权交易过程中唯一的变量，期权合约上的其他要素（如：合约标的、执行价格、合约月份、交易时间、到期日、交割方式等）都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是由交易者在交易所撮合交易产生的。

虽然市场因素是期权权利金的决定性因素，但是仍有几个用来计算权利金的基本原则，一般来说，期权权利金为实质价格与时间价格的总和，也就是：

V_total=IV+TV
其中，V_total是权利金总价值，IV是权利金的实质价值（Intrinsic Value），TV是权利金的时间价值（Time Value）。相当重要的一点是，实质价值与时间价值均受到履约价及标的市场价格间差异的波动影响。

实质价值（Intrinsic Value)：

• 实质价值是指买方立即行权时可获取的总利润。根据期权执行价格与其标的物实时价格的关系，可把期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。[1]

（1）实值期权 (ITM)
当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
（2）虚值期权 (OTM)
当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，实质价值小于零。
（3）平值期权 (ATM)
当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为平值期权。当期权为平值期权时，实质价值为零。 

时间价值（Time Value）：

• 期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。 

• 期权的时间价值=期权价格－实质价值

值得注意的是，权利金与到期时间的关系，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。 

• 虚值期权和平值期权的实质价值为零。 

• 到期日的时间价值为零。
   

四、期权价值的影响因素

标的资产市场价格与期权的执行价格：

• 看涨期权在被执行时，其收益等于标的资产市价与执行价格之差。因此，标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。 

• 看跌期权在被执行时，其收益等于执行价格与标的资产市价的差额。因此，标的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。

期权的有效期：

• 对美式期权而言，它可以在有效期内的任何时间执行，因此其有效期越长，该期权就越有可能变成实值，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会。因此，有效期越长，期权价格越高。

• 对欧式期权而言，它只能在合约到期时被执行，有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这使得欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。不过，在一般情况下，期权有效期越长，标的资产价格的不确定性就越大，空头亏损的风险也越大。

因此，即便是是欧式期权，在其他条件不变的情况下，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值为正值。

标的资产价格的波动率： 

• 标的资产价格的波动率是衡量标的资产价格变动不确定性的指标，是影响期权价格极其重要的因素。在其他因素不变的条件下，标的资产价格波动率的增大增加了期权变为实值期权的可能性，所以，为该期权所付的权利金也应相应地增加。由于期权多头的最大亏损额仅限于权利金，而最大收益则取决于执行期权时标的资产市场价格与执行价格的差额，因此，波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

无风险利率：

• 无风险利率对期权价格的影响不是很直接，短期内对期权价格的影响也不大。可以从两个方面的效应来分析，一方面，无风险利率上升会使期权标的资产的预期收益率上升，另一方面，无风险利率的上升会使得期权持有者未来收益的现值会相应减少，这两种效应都会使看跌期权的价格下降。

• 对看涨期权而言，第一种效应将使看涨期权的价格上升，第二种效应将使看涨期权的价格下降。看涨期权的价格究竟是上升还是下降，取决于两种效应的比较。通常情况下，第一种效应的影响将起主导作用，即随着无风险利率的上升，看涨期权的价格也是上升的。

标的资产收益：

• 标的资产分红付息等将降低标的资产的价格，如果期权执行价格不变，则会引起看涨期权价格的下降，看跌期权价格的上升。

五、波动率

什么是波动率

• 在影响期权价格的众多因素中，标的资产价格、执行价格、剩余期限以及无风险利率都是可以根据当前的市场情况确定的，唯一难以把握的就是波动率。波动率是一个未知参数，为期权定价时点的不可测参数，所以对波动率的选择与估计是期权定价中的关键。

• 期权价格是波动率的一个函数，可以认为，在某些特定的情况下，交易期权在很大程度上是在交易波动率。很多期权交易新手都没有真正认识到波动率在期权交易中的重要性，他们有可能学习了不少期权策略，但并没有弄懂波动率对其策略的重要影响。

波动率概述

• 波动率是对标的资产投资回报率变化程度的度量。从统计角度看，它是以复利计算的标的资产投资回报率之标准差。

从经济意义上讲，波动率的产生主要有三方面原因：第一，系统风险，即宏观经济因素对某个产业部门的影响，即所谓的系统风险；第二，非系统风险，即特定的事件对某个企业的冲击，即所谓的非系统风险；第三，投资者心理状态或预期的变化对标的资产所产生的作用。一种标的资产的波动率不是一成不变的，而是一个变量。
1. 波动率与波动幅度的关系
很多人会把波动率和波动幅度两者混为一谈。其实，两者之间是相关而不相同的两个概念。事实上，当行情出现大幅波动（不论涨跌）的时候，波动率也会被带动而上升。但是，同样的波动率在不同的情况下会出现波动幅度变动巨大的情况。其中的原因就是波动幅度是波动率的信赖区间，当标准差发生变动的时候，即使波动率完全不变，波幅的变动率还是非常惊人的。对比图中的两只股票可以看出，尽管股票#2的波动幅度较大，但股票#1的波动率较大。


这一点在实际应用中尤其重要。当你卖出宽跨式期权赚取权利金的时候，除了要注意在偏高的波动率情况下进场，还要注意检查过去几天的波幅是否安全，因为高的波幅往往会吸引另一个高的波幅，导致波幅扩大，行情涨跌超过卖出宽跨式策略的损益平衡点。
实际操作中的做法就是，把过去5、10、15、20、25、30、35、40、45、50天期的最高价和最低价之价差做一个记录，用于比较所放空部位的损益平衡点，看看该部位的安全性如何，如果即将产生安全顾虑，则最好做一下部位调整，否则，部位调整是在浪费手续费，压缩获利空间。
2. 波动率的分类
下面介绍与波动率相关的几个重要概念。
（1）实际波动率

• 实际波动率又称为未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数；或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。

（2）历史波动率

• 历史波动率是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它是标的资产市场价格过去一段时间的历史数据反映。如果说实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似。

（3）预测波动率

• 预测波动率又称为预期波动率，它是指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定出期权的理论价值。 

• 因此，预测波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。这就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般均是指预测波动率。需要说明的是，预测波动率并不等于历史波动率，因为前者是人们对实际波动率的理解和认识。当然，历史波动率往往是这种理论和认识的基础。除此之外，人们对实际波动率的预测还可能来自经验判断等其他方面。

（4）隐含波动率

• 隐含波动率是指期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识已反映在期权的定价过程中，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。 

• 期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。 

• 相对于当前时期而言，它是一个未知量，因此，需要用预测波动率代替它，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量分析与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料不断调整并修正，确定出波动率。

3. 波动率为什么重要

• 在期权交易中，标的资产价格波动率之所以重要，是因为它几乎对你所做的任何一笔交易都有或正面或负面的影响。除所谓的Vaga之外，后面还会介绍历史波动率与隐含波动率的关系，以及它们是怎么计算的。

• 研究波动率对期权策略的影响有很多视角，其中之一是用它来确定期权价值的相对高低。在交易中，很多场景下，期权的价格都反映了人们对某个预期事件的看法，在这种事件交易中，我们应该先了解一下期权是相对被高估了还是被低估了，然后判定一些策略是否合适。一般地，股票与期货市场上传统的买低卖高的操作策略在期权交易里同样适用。

• 波动率分析在期权交易中的另一个重要应用是策略的选择。我们知道，每一个期权策略都有其相应的风险指标，也就是大家所说的希腊字母Greek。除Delta、Gamma、Theta等重要风险系数外，每一个头寸都会有一个Vega。正的Vega策略（比如买入期权、买入跨式期权等）在波动率上升的时候会表现较好，负的Vega策略（比如卖出期权、卖出跨式期权等）在波动率下降的时候会表现较好。所以，在建立策略时，了解隐含波动率处于什么水平、波动率是要降低还是要升高对策略的选择很重要，这甚至会直接影响你是亏钱还是赚钱。

• 同一标的、同一到期日、不同执行价格的期权所反映的隐含波动率可能并不一致。同一执行价格、不同到期月份的期权所反映出的隐含波动率也可能并不一致。期权波动率在波动率倾斜中的应用很重要。 

• 另外，隐含波动率还可以作为标的资产价格的预测工具。如果隐含波动率太高或太低，则要警惕标的资产价格是否会止涨回落或者止跌反弹。如果隐含波动率无理由地出现离奇高的现象，则是标的资产价格爆发性波动的先兆。

隐含波动率(Implied Volatility)

• 隐含波动率是对特定标的资产在当前时刻和资产期权合约到期时间之间将具有的波动率的估计。 

• 基本上是投资者对标的股票的不确定性以及交易员认为股票在特定日期达到特定价格的可能性。 

• 标的资产的波动性不断变化。资产价格变化越大，其波动性就越大。但隐含波动率不一定遵循相同的模式，因为这取决于投资者如何看待资产以及他们是否预测资产会出现波动。 

• 隐含波动率通常使用特定时间段内的标准偏差和百分比来表示。

不同类型的期权合约具有不同程度的波动性，交易者在确定其期权交易策略时了解这一点很重要。

• 历史波动率是基于过去的统计分析得出的，假定未来是过去的延伸，利用历史方法估计波动率类似于估计标的资产收益系列的标准差。

• 历史波动率是“已知”的，因为历史波动率的计算都是基于实际存在的历史数据。

在股票市场中，历史波动率反映标的资产价格过去的波动。然而，由于股价波动难以预测，利用历史波动率对期权价格进行预测一般都不能保证准确。
历史波动率和隐含波动率的比较

• 在测算波动率时，历史波动率是使用过去的股价数据计算的波动率数值，而隐含波动率是将市场上的权证交易价格代入权证理论价格模型后，反推出来的波动率数值。 

• 隐含波动率受市场买卖力量的影响，与历史波动率未必相同。某一月份期货只有一个历史波动率，但其隐含波动率却很多。不同执行价格的看涨期权、看跌期权的隐含波动率都不尽相同。在实际交易中，隐含波动率更受交易者的重视。
  

• 运用期权定价模型计算期权理论价格需要五个参数，其他四个参数都可以方便地得到，只有波动率是未知的。从这个角度讲，做期权就是做预期的波动率。而历史波动率和隐含波动率可以帮助交易者预测未来的波动率。

隐含波动率的计算方法

• 隐含波动率最好通过B-S模型来理解，在图中，我们可以看出，有5个输入变量，分别是股票价格、执行价格、历史波动率、距离到期时间、无风险利率，输出的是期权的理论价格。然而，在实际交易中，期权的价格是交易出来的，交易出来的这个价格大部分时间并不严格等于理论价格。

图1:


图2:


图1与图2的区别在于，用期权市场价格代替期权理论价格，不是作为输出，而是作为输入，通过B-S模型推导出波动率，其中的波动率是输出变量，而不是输入变量，所得的这个波动率便是隐含波动率。

在实际交易中，如果期权的市场价格高于理论价格，则说明市场交易者们预期标的资产的波动率要高于目前的标的资产历史波动率。
隐含波动率与方向并无直接关系，如果把各个执行价格的买权卖权看作小船，那么隐含波动率的升高能够起到水涨船高的效果。
用波动率进行估值
我们知道，一个期权的交易价格很可能不同于理论价格，或者说，实际的市场价格很可能与通过模型（比如B-S模型）推导出来的期权价格相背离。
1. 比较隐含波动率与历史波动率
如果隐含波动率与历史波动率是从标的资产价格用相同的方法得到的，这两个波动率就可以进行比较。当前价格与历史价格都可以进行比较。

• 历史波动率与隐含波动率有时是很相近的，这就意味着实际期权交易价格所隐含的波动率与标的股票的历史波动率很接近。

有时候，历史波动率与隐含波动率严重背离，这正是发现期权估值过高/过低的基础。另外，通过观察历史波动率或隐含波动率与它们各自均值的比较，可以发现这两种波动率偏离均值的程度。有人说，判断标的资产波动率的方向要比判断其价格方向容易，通过合适的期权确实可以做到这一点。从图中也可以看到，每隔一段时间，波动率就回归一次。另外，季节性因素也是影响波动率的关键变量，甚至可以用来指导波动率交易。
2. 隐含波动率与历史波动率的峰值
当隐含波动率大于历史波动率的时候，期权价格可以说是被高估了。当隐含波动率的价格低于历史波动率时，期权价格可以说是被低估了。

• 隐含波动率是对交易者预期波动率的一种度量，与期权当前价格直接相关。历史波动率是对标的资产历史波动情况的反映。历史波动率在价格模型中是输入变量，它直接影响着期权的理论价值。

3. 期权的定价误差
如果期权的实际交易价格高于价格模型所输出的理论价格，就要用隐含波动率来解释。这种定价误差或者偏高，或者偏低，偏高则为期权价格相对高估，偏低则为期权价格相对低估。

• 当隐含波动率与历史波动率都很高，而且隐含波动率比历史波动率还要高的时候，是卖出期权的好时机，这时买权卖权的理论价值都很高，市场往往认为期权的价格还会再涨，所以愿意出更多的权利金去买入期权。如果隐含波动率与历史波动率都很低，并且隐含波动率比历史波动率还要低，这时期权很便宜，被低估了。 

• 当隐含波动率与历史波动率都很高，而且隐含波动率比历史波动率还要高的时候，是卖出期权的好时机，这时买权卖权的理论价值都很高，市场往往认为期权的价格还会再涨，所以愿意出更多的权利金去买入期权。如果隐含波动率与历史波动率都很低，并且隐含波动率比历史波动率还要低，这时期权很便宜，被低估了。表中的其他情况不是买入或卖出期权的理想条件。

波动率与期权策略的选择
无论是买入还是卖出期权，在建立一个期权策略的时候，没有经验的交易者经常会忽视波动率，这可能与对波动率的认识不足有关。

• Delta是衡量期权对期权标的物价格变动所面临风险程度的指标。 

• Vega是衡量期权价格对标的物价格波动率敏感性的指标。 

• 这两个指标可以说同时作用于期权的价格，有时相互抵消，有时相互叠加。 

• 在建立一个期权策略的时候，Delta与Vega都需要仔细评估。这里假设其他条件不变，只讨论Vega。

一个期权策略的Vega是有正负之分的，大家也可能听说过“做多波动率”或“做空波动率”的说法。

• 如果一个期权策略有正的Vega，就算是“做多波动率” 

• 如果一个期权策略有负的Vega，就算是“做空波动率”
  

• 如果你做多波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的上升了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率下降了，你就会遭受损失。

类似的，如果你做空波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的下降了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率上升了，就会遭受损失。这里再次强调，这个说法的一个前提是其他条件不变。实际情况肯定没有这么简单，毕竟期权价格还受其他希腊字母的影响，而非仅受Vega影响。
波动率交易大多数时候并不是具体的某些策略，而是在构建策略中必须考虑的一个思维视角，几乎在每一个策略里都能看到波动率的影子。在实际交易中，标的资产价格有可能瞬间发生大幅波动，在剧烈的行情里，隐含波动率与历史波动率也有可能在瞬间发生大幅变化，波动率完全有可能瞬间大幅高于或低于正常水平，然后最终回归均值。
 

• 在期权定价模型里，波动率是重要的输入变量，波动率越高，则期权价格越高。这是因为在期权的生命周期里，标的资产价格的波动率越高，则标的资产价格大幅波动的可能性越大，期权买方获利的可能性就越大。所以，期权的买方总盼望着赶快发生什么大事情，而期权的卖方则总希望风平浪静，直至到期。
  

• 如果波动率下降了，期权价格应该会降得更低。如果你买入并持有看涨期权或看跌期权，一旦波动率下降，则期权价格会下跌，这对你来说当然不是什么好事，你持有的看涨与看跌期权都可能会亏钱。反之，如果现在卖出看涨或看跌期权，一旦波动率下降，你就会从中获利。 

• 期权的权利金反映了Vega的大小，期权价格越高，Vega就越大。
  如果你所购买的期权距离到期还有很长时间，则说明Vega很大，一旦Vega值有所变动，就可能给你带来很大的损失或收益。举个例子，比如，你在股票下跌的末尾，买入了这只股票的看涨期权，然后股票价格反弹了，这时波动率水平往往会快速下降，期权价格也会下降。

波动率倾斜(volatility skew)

• 波动率倾斜，又称期权倾斜，是一种期权交易概念，指的是平价期权、价内期权和价外期权之间波动率的差异。期权交易中的这些术语是指合约的市场价格和执行价格之间的关系。 

• 到期日相同但执行价格不同的相同标的资产的期权合约具有一定范围的隐含波动率。换句话说，它是一个隐含波动率点图，代表期权合约的不同执行价格或到期日。 

• 每种资产类型在图表上看起来都不同，但它们往往类似于微笑或假笑，波动率偏度是该图表上隐含波动率的斜率。平衡的曲线称为“波动率微笑”，如果一侧不平衡，则称为“波动率微笑”。
  

正向倾斜与反向倾斜

• 隐含波动率的纵向倾斜基本上可以分为正向倾斜与反向倾斜两种类型。所谓正向倾斜，是指执行价格越高，所得的隐含波动率越高；执行价格越低，所得的隐含波动率越低。所谓反向倾斜，是指执行价格越高，所得隐含波动率越低；执行价格越低，所得的隐含波动率越高。 

• 在商品期货市场里，一般而言，执行价格越高，其对应的隐含波动率越高，隐含波动率是正向倾斜的。在商品期货市场里，商品价格往往会因为突如其来的供给冲击而产生爆发性的上涨，市场资金也往往会追逐这样的行情，风险在价格冲高时积聚，较高的隐含波动率正是因为期权市场价已经把这种风险反映到了价格中。